LED行業：自上而下的投資機會

文章來源:恒光電器

發布時間:2014-01-24

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 2014年第一周，LED行業（申萬指數）就出現了顯著上漲，LED行業1月2日上漲7%，1月3日上漲3%，成為了表現最好的行業，投資者紛紛在猜測是否有什么重大利好，但事實上，其間并沒有出現顯著利好，我們不妨從行業投資的邏輯重新梳理。

其一，選擇成長股最重要的就是行業的成長空間，LED筒燈，照明方案，技術的進步決定了未來LED行業具成長性。2013年大幅上漲的成長股共同的特征就是來自于行業廣大的成長空間，因此選擇成長股最重要的因素之一就是行業的成長空間。從白熾燈到節能燈再到LED燈，這樣的技術升級路徑非常明確，目前在能源相對較緊的日本，LED燈的滲透率已經達到了50%，而歐洲、美國的LED燈的滲透率也在快速提升過程中，這是與LED燈低能耗，高壽命的特點決定的。通常來說LED燈能耗只有節能燈的1/4，產業資訊，而壽命則有5萬小時，是節能燈的10倍，此外由于是冷光燈，LED燈則不會像節能燈那樣出現經常開關容易壞的情況，因此LED燈替代節能燈也可以說是技術的進步所決定的。

其二，行業的成長空間應來自于家用LED照明滲透率的提高。A股市場中不乏講故事空間大的行業或者公司，但很多有大空間的行業卻并不具備短期觸發的條件。而LED行業的短期成長空間來自于行業未來滲透率的提升，提升的驅動力則來自于政策的驅動以及自身產品性價比的提高帶來的：

（1）政策支持態度明確。國家發改委已經發布了《半導體照明節能產業規劃》并且明確了將促進LED照明節能產業十二五期間產值年均增長達到30%，目標是到2015年LED功能性照明產品市占率將達到20%， led質量，而目前占有率僅8%-10%，因此這也意味著近幾年政策方面的支持和補貼仍然有望較大；

（2）產品價格調整基本到位。LED民用最大的障礙來自于價格方面的阻礙，星級酒店照明燈具，但是經過過去幾年價格的持續下跌（LED芯片價格2011年下跌了40%-50%，2012年下跌了30%-40%，2013年下跌了15%-20%），目前LED燈的價格已經基本達到了具有經濟性的邊際，市面上的一些6瓦左右的燈泡價格已經降到了30-50元，折合每瓦價格5-8元，即便像飛利浦這樣的品牌的價格也降到了每瓦8元的價格，因此價格的到位也意味著室內照明行業需求未來將可能出現快速增長，從而帶來LED燈滲透率的快速提升；

其三，全球LED需求上升有望拉動中國LED行業景氣。13年成長股上漲的過程中，其中一個投資思路來自于海市場外快速上漲對于中國投資標的的影射，典型的例如3D打印、手游等等。而我們預計在2014年其中一個可能海外市場的亮點就來自于LED需求的快速增長。根據我們LED全球團隊預計，2014年LED行業景氣將出現顯著好轉。隨著下游需求的快速增長，我們預計全球LED芯片需求同比增長29%，而供給增長僅17%， led質量，過剩產能幅度將從2012年的31%將至2014年的4%；全球LED行業的景氣有望拉動國內芯片以及封裝行業景氣，帶來A股相關產業鏈的投資機會；

其四，LED行業有業績支撐，預計2014年增長在30%-50%間。2013年成長股上漲的過程中，更多是來自于估值的提升，電工照明，而2014年在流動性相對偏緊，資金價格上升趨勢下，通過講故事提估值的格局將可能結束，節能與環保，因此業績對行業表現的重要性將大于2013年。預計LED公司在中性假設下仍有30%-50%的增長，并且由于2013年業績基數并不高（2013年一季度業績同比-11.3%），因此有望在一季度就實現高增長，CCC認證，這或將使得前期猶豫的投資者重新堅定信心；

其五，LED板塊估值不高，2014年僅24倍左右。與其他成長類行業相比，LED板塊估值相對合理，2014年PE僅為24倍，LED照明品牌，遠低于其他成長股，如果未來行業需求快速增長得以證實（無論海外或者國內），估值具有顯著提升空間；

最后，從自上而下的角度來看，LED燈管，成長股在2014年缺乏系統性投資機會也是LED板塊具有相對優勢的地方。市場總是尋找“相對美”的行業，2013年乳制品的大幅上漲就來自于其他消費品特別是白酒行業景氣的下滑，因此在2014年成長股表現分化這樣的背景下，LED板塊行業空間大，成長路徑明確，LED筒燈，并且短期來看，恒光電器，行業已經滿足需求快速增長的必要條件，而全球景氣的上升也將拉動中國景氣，室外照明，而市場對于行業未來業績高增長并且可能超預期的反應并不充分，估值顯著低于其他成長股，產業資訊，因此未來一旦業績證實了行業的景氣上行趨勢，將帶來顯著超額收益。